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海陆重工:新型煤化工受益标的,业绩提速可期

发布时间:2013-04-10    研究机构:群益证券(香港)

2012年净利润1.45亿元(YOY+4.0%),增速较缓:公司2012年业绩增长较缓,一方面是由于受国内外经济形势低迷的影响,公司个别产品第四季度未能如期确认销售,导致销售收入增长较缓;另一方面是公司12年研发、股权激励费用分别增加1600万元、1500万元,导致公司管理费用率同比提升2个百分点。

受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司在工业余热锅炉领域市占率第一,竞争力强。余热节能是工业节能九大重点推广工程,政策支援力度大,随着宏观经济回暖,今年有望实现15~20%左右的平稳增长;此外公司在环保垃圾焚烧处理炉领域取得突破,12年10月份取得宁波亚浆PM4焚烧炉项目3亿元订单,新领域为公司增加新的增长点。

煤化工审批积极,压力容器放量是确定性事件:公司是新型煤化工领域压力容器金牌供应商,12年获得宁煤二期与潞安集团超限设备订单7.2亿元;目前发改委通过了15个示范项目共7000亿的新型煤化工项目的审批,其中压力容器占总投资比重15~20%,随着招标进行,市场需求放量可期;另一方面公司新产品线投产,目前已经具备年生产能力5亿元YOY+67%),压力容器放量是确定性事件。

核电业务逐渐成为新的利润增长点:公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前核电在手订单约1.0亿元。公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造向自主承揽业务模式转型,逐步贡献利润。

期权激励费用下降,费用率有望保持平稳:公司12年综合毛利率25.4%,同比提高2个百分点。分产品看,余热锅炉产品毛利率(25.4%)同比提升2.7个百分点,未来该产品毛利率可保持;压力容器产品毛利率(20.9%)与11年同期持平,受益压力容器新产品线投产,预计该产品未来毛利率有上升态势;12年公司综合费用率11.0%,同比提升2.2个百分点,主要由于研发费用与期权费用提升,预计未来随着规模上升及期权费用下降,费用率有望稳中趋降。

新签订单促业绩成长:12年公司新签订单约为22.5亿元,截止12年末,公司在手订单约20.31亿元(YOY+133.3%),13年是公司在手订单集中交货期,公司业绩也迎来释放期。

盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现营收17.99亿元(YOY+28.3%)、21.92亿元(YOY+21.8%)实现净利润1.96亿元(YOY+29.1%)、2.38亿元YOY+21.7%),EPS0.76、0.92元,当前股价对应2013年动态PE为20X、16X,考量公司行业景气度上升,业绩提速,维持“买入”评级,目标价19.00元(对应2013年动态PE25X)。

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