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海陆重工调研报告:工程总包转型打开新的上升通道

发布时间:2013-05-13    研究机构:民生证券

公司正处于从节能环保设备制造商向工程总包商转型的关键阶段,煤化工用压力容器下游需求旺盛和转型后工程总包业务的高弹性并列为两大看点。压力容器产品伴随煤化工投资高峰期的到来,产能将得到充分释放,在短期内对业绩形成有利支撑;向工程总包业务的转型,将在中长期充分受益于节能环保工程市场高增长的红利。公司的新业务均已有一定市场业绩,较高的制造工艺水准、优良的战略客户开拓能力将有助于转型后保持较强的拿单能力。

我们认为公司转型方向正确,新的业务已具备较好的基础,未来高增长的确定性高,提升其为“强烈推荐”评级。预计13-15年EPS分别为0.82、1.12、1.50元,合理估值为24元。

依托龙沙为开拓先锋,全面启动工程总包转型战略

公司现阶段大力发展的工程业务主要包括即将收购的龙沙工程公司及自有的造纸污泥焚烧炉总包项目,两个方向目前均已建立一定的市场基础。龙沙工程的技术优势和公司自身优良的制造能力相结合产生的协同效应将使其在国内节能环保市场的开拓具有较强的竞争力,公司优良的战略客户开拓能力也将提高后期中标的概率。我们预计工程总包业务近3年可贡献净利润分别为4500万元、8000万元和1.25亿元,该业务的业绩弹性较大,将成为公司中长期主要看点。

压力容器产能充分释放,对业绩形成有力支撑

公司压力容器业务主要受惠于新型煤化工投资热潮的驱动。自2006年首次对煤化工行业进行销售以来,公司压力容器的年销售额增长了5倍以上。领先的机加工工艺、专注于战略客户的开拓构成公司在高端压力容器领域的核心竞争力。募投项目今年已全面投产,加上合同结算方式及时进行了调整,新增产能可望得到充分释放,3年内年销售额有望达到12亿元左右,对业绩形成有力支撑。

余热锅炉产品结构调整,带来新的增长机会

工业余热锅炉是公司近年来的主打产品,市场占有率及品牌声誉度均较高,在有色冶炼、氧气转炉及干熄焦用余热锅炉3个优势领域,公司产品的市场占有率常年保持第一。受到市场趋于饱和以及下游行业景气度下降的影响,现有余热锅炉产品的增速受到一定压力。公司目前积极进行产品结构的调整,焦化行业干熄焦余热锅炉和石化行业催化裂化余热锅炉两个新市场的开拓将带来新的增长机会。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.11亿元、2.89亿元、3.88亿元;折合EPS分别为0.82元、1.12元、1.50元,对应当前股价PE21、15、11倍。提升公司评级至“强烈推荐”评级,合理估值24元。

风险提示:

压力容器合同交付延迟,大单可能压低综合毛利率。

申请时请注明股票名称